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　　2025 年前两个月黄金珠宝销售额实现正增长，化妆品销售额稳步增长。2025 年前两个月黄金珠宝销售额增长 5.4%，而 2024 年 12 月为下降 1.0%，这表明珠宝需求持续复苏。周大福 2025 财年第三季度中国内地同店销售额降幅从第二季度的 24% 收窄至 16%，其中自营店和加盟店同店销售额增长率分别改善至 - 16.1% 和 - 12.3%，而第二季度分别为 - 24.3% 和 - 20.3%。3 月销售势头相比前两个月有所改善，且公司计划 3 月上调固定金价产品价格，产品结构升级和金价上涨将有助于扩大利润率。化妆品方面，2025 年前两个月销售额同比增长 4.4%，与去年同期增速相近。该领域竞争未见缓和迹象，市场领先品牌仍在积极打折促销。不过，我们从结构上看好其潜在需求，尤其是护肤品需求；同时，香水和男士护理等新兴品类增长更快。由于产品质量提升、渠道策略灵活和频繁推出新产品，国产品牌在大众高端市场的份额持续增加。

　　食品销售额增长进一步加快，饮料销售额降幅收窄。2025 年前两个月食品销售额增长率继续回升至 11.5%，而 2024 年 12 月同比增长率为 9.9%，饮料销售额降幅收窄至 2.6%，12 月为 8.5%。在 2024 年 12 月至 2025 年 2 月期间，统一企业中国销售额实现高个位数同比增长，而 2025 年前两个月实现两位数同比增长。2025 年前两个月烟酒销售额增长率放缓至 5.5%，2024 年 12 月为 10.4%，主要是由于春节时间变动。2025 年前两个月中国餐饮销售额同比增长 4.3%；春节期间，销售额同比增长 4.1%。由于促销活动更趋理性和部分产品选择性提价，年初至今客单价保持稳定。不同地区和不同城市层级的客流量表现有所分化。预计餐饮企业在折扣合理化和未来原材料成本下降的情况下，利润率将有所改善。

　　尽管较 2024 年第四季度有所放缓，家电和视频设备销售额仍保持两位数增长。2025 年前两个月销售额同比增长 10.9%，低于 2024 年 12 月创纪录的 39.3% 的同比增长率。根据奥维云网（AVC）的月度家电零售数据，线下家用空调零售额同比增长 46.9%（12 月为 99.6%），而线%）。线下空调平均销售价格同比下降 2.5%（12 月为增长 7.7%），线上空调平均销售价格同比下降 2.9%（12 月为增长 4.4%）。我们认为平均销售价格下降是由于 1 月春节假期的促销折扣。奥维云网数据显示，3 月国内空调计划产量为 1239 万台，同比增长 10.6%，我们认为这反映出经销商需求预期依然乐观。线下冰箱销售额同比增长 2.0%（12 月为 136.8%），而线上冰箱销售额同比下降 12.0%（12 月为增长 15.3%）。线下洗衣机销售额同比增长 8.2%（12 月为 68.2%），线上洗衣机销售额同比下降 0.7%（12 月为增长 12.8%）。近期政府工作报告进一步强调了促进消费的重要性，计划发行 3000 亿元超长期特别国债，以支持消费品以旧换新计划，推动用更新、更环保的产品替代旧产品。截至 3 月 14 日，在以旧换新政策下，超过 1.9 亿消费者购买了 12 大类、超过 2500 万台家电（2024 年为 6200 万台）。

　　2025 年前两个月家具销售额增长率加快至 11.7%，12 月为 8.8%。2025 年前两个月房屋竣工面积同比下降 15.6%，较 12 月的 30.4% 有所改善。2025 年前两个月新房销售面积同比下降 5.1%，12 月为下降 0.5%。自 2024 年 12 月起，一线城市新房销售交易价格环比上涨，并持续至 2025 年，我们认为购房情绪正在逐步改善。二线城市新房销售交易价格在经历去年的持续下跌后也趋于稳定，1 月环比上涨，2 月环比持平。不过，三线城市新房和二手房交易价格环比仍在下跌。我们认为，以旧换新计划将使以下两类企业受益：一是主要的家居改善品牌，因其经销商网络更为成熟，且在一线城市市场份额更高，而一线城市购房情绪相比低线城市略好；二是全屋定制企业，由于全屋套餐的平均销售价格较高（相较于单件家具），消费者能够充分利用补贴优惠。

　　服装、鞋帽、针纺织品类零售销售额实现同比增长。2025 年前两个月零售销售额同比增长 3.3%，扭转了 12 月 0.3% 的同比降幅。宝胜国际（3813 HK：未评级，裕元集团子公司）2025 年前两个月总收入同比下降 4.3%（12 月为下降 3.9%），延续了 2024 年第四季度的趋势。该公司表示，零售商仍以去库存为首要任务，因此并未减少折扣，并预计市场库存水平可能从 4 月起恢复健康。宝胜国际预计 2025 年收入将与上年持平，我们认为部分原因是耐克带来的销售压力。阿迪达斯目标是 2025 年大中华区收入实现两位数增长，2024 年增长约 10%。我们认为，一旦 6 月底前完成库存清理，运动服装品牌的经营状况将逐步改善。